Гипотеза эффективного рынка все самое интересное на ПостНауке

В крайних случаях аномалии являются следствием манипулирования данными или статистической особенности данной выборки (признаком data-snooping, как выражаются на Западе). Но отклонения от случайности обычно крайне малы, и инвестор, который несет трансакционные издержки, не может построить прибыльную инвестиционную стратегию на основе таких аномалий. Таким образом, хотя гипотеза случайных блужданий не всегда соблюдается строго, существующие отклонения от случайности недостаточно велики, чтобы можно было говорить о наличии каких-то неиспользованных инвестиционных возможностей. Иными словами, эмпирические данные весомо свидетельствуют в пользу слабой формы гипотезы эффективного рынка. Прошлая динамика биржевых курсов не дает инвесторам какой-либо информации, которая позволила бы им добиться лучших результатов, чем при использовании простейшей инвестиционной стратегии «купил и держи».

Роберт Шиллер — один из самых острых критиков теории эффективного рынка. Эти движения нерациональны, они являются отражением иррациональных импульсов в поведении толпы. Результаты этих исследований стали веским доказательством в пользу концепции умеренной формы эффективности. Как правило, аналитики и менеджеры имеют доступ только к общедоступной информации.

• При этом не работает технический анализ, поэтому предугадать дальнейшие движения рынка не представляется возможным.
• Иными словами, эмпирические данные весомо свидетельствуют в пользу слабой формы гипотезы эффективного рынка.
• Текущая стоимость активов полностью отражает все исторические данные, текущую публичную и непубличную информацию.
• За 10-летний период единственными типами активно управляемых фондов, которые смогли превзойти индексные фонды хотя бы в половине случаев, были фонды акций роста США (компании малой капитализации), фонды акций развивающихся рынков, фонды недвижимости и некоторые облигационные фонды.

Рассказываем, что это за гипотеза, приводим аргументы сторонников и противников ГЭР, а также объясняем, почему именно эта теория важна для понимания принципов работы финансовых рынков. 3) Сильная форма эффективности, если стоимость рыночного актива полностью отражает всю информацию — прошлую, публичную и внутреннюю (инсайдерская информация, которая известна узкому кругу лиц в силу служебного положения, или иных обстоятельств). Некоторые экономисты в поддержку гипотезы высказывают мнение, что все дело кроется в неадекватных моделях ценообразования на финансовые активы. Нарушения гипотезы может происходить в силу неполноценности теоретических моделей, не учитывающих все факторы ценообразования. С этой точки зрения прогнозируемость доходности и цен представляется как своеобразная компенсация за риск, которая восполняет неточность моделей. Однако объяснять нарушение гипотезы наличием премии за риск можно только в краткосрочном периоде.

Эффективность рынка

Первым к выводу о случайном блуждании, исходя из гипотезы эффективного рынка, пришел П. Он доказал, что на эффективном рынке «цены должны колебаться во времени случайным образом в ответ на непредвиденный компонент новостей». Безусловно, цены на финансовые активы в течение короткого отрезка времени могут двигаться в соответствии с какой-то тенденцией, однако в долгосрочном периоде они возвращаются к прежнему значению. Согласно полусильной форме гипотезы об эффективности рынков в рыночной цене отражена вся публичная информация. Подводя итоги обсуждению возможностей прогнозирования, можно сделать вывод, что доходность на финансовых рынках (и цены на активы) предсказуемы, хотя и в ограниченной степени.

Все цены на акции отражают доступную информацию, как государственную, так и частную. Это означает, что ни один человек не может получить избыточную прибыль или победить рынок. Эта форма рыночной эффективности невозможна, когда существуют юридические барьеры для того, чтобы частная информация стала публичной. На основе гипотезы эффективного рынка были построены достаточно простые математические модели, с помощью которых можно рассчитать с некоторой вероятностью цены опционов, акций и оптимальный фондовый портфель.

История возникновения и принцип работы гипотезы эффективного рынка

В отношении других выводы, вытекающие из гипотезы, теория и практика полностью расходятся. На рынке с завидной регулярностью появляются аномалии, позволяющие извлекать гарантированный доход, чего концепция эффективности не допускает. Наиболее ярким примером провала гипотезы эффективного рынка является смещенная оценка будущего курса наличной валюты. В целом, по результатам международных исследований можно сделать занимательный вывод. На фондовом рынке курсы акций изменяются в соответствии с законом случайного блуждания в двух случаях. Во-первых, на высоко развитых рынках, таких как США и Великобритания, где значительная конкуренция инвесторов за доходы приводит к минимальным возможностям арбитража и, как следствие, случайным колебаниям цен.

Таким образом, можно считать, что он один из первых использовал физическое явление (броуновское движение) для объяснения поведения котировок в мире финансов. Позже Башелье опубликовал и другие работы, доказывающее случайное поведение цен на фондовых рынках. К сожалению, его математические исследования не нашли широкой поддержки научного сообщества и игнорировались экономистами до 1950-х годов. Теория эффективного рынка — это гипотеза, главным постулатом которой является утверждение, что рыночная цена валюты, акций или нефти справедлива и базируется на всей доступной информации. Простыми словами в настоящий момент стоимость определенной единицы должна быть именно такой, а не какой-либо другой.

В результате обработки этого информационного “сырья” внутри системы, оно преобразуется в “готовую продукцию” – цены на финансовые инструменты, обращающиеся на рынке. Эффективность такой системы характеризуется ее способностью к адекватному восприятию максимально возможных объемов входной информации и быстрой ее переработке, то есть трансформации всей этой информации в новые значения рыночных цен. Изменение курсов ценных бумаг – практически единственная возможная форма реакции рынка, на поступающую к нему информацию. В крайнем случае, подавляющее большинство имеющих к нему отношение субъектов ждут от него именно такой реакции. В отличие от живого человека рынок не имеет права застрелиться или выброситься из окна небоскреба в ответ на сообщение о банкротстве крупного банка. Он должен бесстрастно принять поступившую информацию к сведению и как можно скорее довести до публики новые котировки акций как разорившегося банка, так и всех связанных с ним компаний.

Эта толпа инвесторов активно анализирует всю информацию относительно собственной позиции и формирует инвестиционные решения на этой основе. Как следствие, Башелье и Самуельсон утверждают, что какая-либо преимущественная информация, которая может привести к получению прибыли быстро исчезнет из-за обратной связи, которую вызывают действия инвесторов. Их точка зрения состоит в том, что ценовые изменения во времени не являются независимыми от действий трейдеров, а наоборот являются результатом их действий. Если такие обратные действия возникают мгновенно, в идеальном мире идеального рынка «без трения», с отсутствием затрат на торговлю, то цены должны отражать всю доступную информацию и невозможно извлечь прибыль на основе доступной всем торговой информации (поскольку прибыль уже учтена). Концепция, согласно которой рынок верно оценивает истинную стоимость финансовых активов, вследствие чего рыночная цена актива соответствует его истинной стоимости, называется гипотезой об инфор­мационной эффективности финансового рынка.

Гипотеза эффективного рынка, ГЭР

Другими словами, инвестирование в ценные бумаги, отобранные по какому-либо принципу, оказываются «азартной игрой» и поэтому постоянное превосходство над рынком является «невозможным подвигом», что делает активное инвестирование несостоятельным. Вероятно, ни одна другая экономическая или финансовая гипотеза не удостаивалась столь тщательной эмпирической проверки, а потому не удивительно, что, хотя в целом гипотеза эту проверку выдержала, отдельные аномалии, противоречащие самым сильным формам ГЭР, все же встречались. Базу показал, что акции, у которых отношение цены к доходу невелико, приносят в среднем более высокие доходы с учетом риска, чем акции с высоким уровнем этого показателя. Банц показал, что, если инвестировать в портфели акций сравнительно мелких фирм, можно выйти на долгосрочную доходность, которая будет существенно превышать нормальную (с поправкой на риск), причем, как мы уже говорили, значительная часть этой сверхприбыли приходится на начало января.

• Статья, в которой все это появляется, уместно озаглавлена «Доказательство того, что верно ожидаемые цены колеблются произвольно».
• Цена на эффективном рынке мгновенно реагиру­ет на вновь поступающую информацию, тем самым не допуская сколь­ко-нибудь продолжительного существования арбитражных возможнос­тей.
• Однако падение происходит не тогда, когда засуха уже случилась, а тогда, когда становятся известными прогнозы о засухе.
• 13Сидящие на ленте — люди, следящие за изменениями текущих цен по сообщениям с бирж.
• Истинность такого утверждения определяется через эмпирическое тестирование.

Рынки капитала динамичны и цикличны из-за влияния изменений как экономической политики, институциональных факторов, так и смены настроений и ожиданий участников рынка. В статье освещен ряд аспектов теоретического и практического значения гипотезы эффективных рынков как основы концепции стоимостного управления. Предложено и обосновано теоретическое видение способов усовершенствования подходов стоимостного управления в условиях динамичного рынка капитала на основе модели управления стоимостью компании с учетом ожиданий.

Курс лекций “Основы финансового менеджмента”

Прежде чем перейти к основам теории Efficient Market Hypothesis, рассмотрим какие формы эффективности рынка выделяют финансовые аналитики. Хотя существуют веские доказательства в пользу мнения о том, что профессио­нальные менеджеры, например из взаимных инвестиционных фондов, не могут «переиграть» рынок, у инвесторов тем не менее есть основания вкладывать средства в такие фонды. Во-первых, инвесторы — особенно мелкие — могут более эффективно распреде­лить средства между инвестиционными фондами, чем между отдельными ценными бума­гами, приобретаемыми в индивидуальном порядке.

Если гипотеза информа­ционной эффективности верна, рыночная цена, а, следовательно, и доходность активов, в точности соответствуют степени риска, связан­ной с данным видом инвестиций. Ширили требования УВМ, включив необходимость проводить «реконструкцию стоимости» с целью найти расхождения в оценках, полученных менеджерами компании и аналитиками, выяснить причины расхождений и разработать мероприятия по их устранению. При этом компании должны не только управлять внутренней стоимостью, но и оказывать систематическое влияние на рынок. При детальном рассмотрении модели ЕВМ становится ясно, что она является результатом развития концепции УВМ и опирается на традиционный теоретический фундамент.

Любая информация, предоставляемая пользователем сайта, не используется в целях определения инвестиционного профиля этого лица. Предоставляемая информация используется исключительно для формирования набора данных, на основании которых может быть решена задача, обозначенная как целевая в соответствующем разделе. Полностью случайные последовательности не несут информациии вообще, также как и предсказуемые. Российская экономическая школа провела уже несколько десятков мероприятий, где выступили ведущие ученые и эксперты России и мира. Признаки кантианства в различии, которое Башелье делает между двумя типами вероятностей, можно считать очевидными.

Чартисты (от англ. chart — схема, график. — Прим. ред.) обобщают информацию о прошлых изменениях цен, пытаясь выявить тен­денции, которые позволили бы прогнозировать динамику цен в будущем.. Обе категории аналитиков занимаются тем, что принято называть техническим анализом. Частично этим можно объяснить такойрост популярностиинструментов пассивного инвестирования, в том числе и ETF. Инвесторы из числа ее сторонниковпредпочитаютинвестировать в пассивные индексные фонды, которые приносят среднерыночную доходность, и не готовы платить высокие комиссии за активное управление. Одним из наиболее ярких примеров неудачи при прогнозировании будущих цен является форвардный валютный курс.

• Финансовые инструменты либо операции, упомянутые в ней, могут не соответствовать вашим инвестиционным целям (ожиданиям).
• Далее, в тех случаях, когда чрезмерные эмоции вызывают повышение или понижение курсов ценных бумаг, очень трудно — если не невозможно — с уверенностью сказать, курсы каких ценных бумаг отклонялись от нормальных значений и насколько велики эти отклонения.
• Нарушения гипотезы может происходить в силу неполноценности теоретических моделей, не учитывающих все факторы ценообразования.
• Такие сведения формируют третий раздел классификации данных – частную информацию.

Доходность финансового портфеля, состоящего из акций малых компаний, более прогнозируема, чем результаты портфеля из «голубых фишек». В целом, в долгосрочном периоде доходность от американского фондового портфеля равна нулю. Если бы доходность финансовых активов можно было бы прогнозировать изо дня в день, то инвесторы могли бы воспользоваться четким планом действий на рынке и получать постоянные доходы. Однако гипотеза эффективного рынка исключает возможность получения будущих доходов исходя из знания прошлых доходов. Ясно, что время от времени неэффективные цены могут возникать и даже какое-то время сохраняться, что на рынках могут возникать какие-то эксцессы и модные поветрия.

Проведя эмпирический анализ, Скоулс пришел к выводу, что падение курса в таких случаях носит постоянный характер, особенно когда продажи осуществлялись инсайдерами, так что гипотеза о временном характере снижения курсов должна быть отвергнута. Анализируя данные о колебаниях курсов в течение дня, они обнаружили-таки некоторые признаки обратного движения цен и существования арбитражных возможностей. Правда, по времени это обратное движение укладывалось всего в 15 минут — такая скорость реакции рынка свидетельствует о его поразительно высокой эффективности. Для подтверждения уже известных наработок по этой теме и выдвижения своей гипотезы эффективного рынка Фама проанализировал, что происходит с ценами на финансовые активы, когда на рынки поступает новая информация. Он пришел к выводу, что вся доступная информация о ценных бумагах уже заложена в их стоимость, поэтому любые попытки предсказать будущее движение цен обречены на провал.

Таким образом, рекомендации брокерских фирм обеспечили инвесторам средние результаты — у четырех из десяти этих фирм показатели превысили среднерыночные, а у шести остальных оказались ниже среднерыночных. Не стоит удивляться наличию таких парадоксов, более удивительным было бы их отсутствие. Финансовые рынки – это порождение человека, по определению создание не может быть совершеннее своего создателя. Не ставя под сомнение гипотеза эффективного рынка профессионализм и здравомыслие участников рынка, не стоит забывать, что все они – живые люди, которым свойственно не только совершать индивидуальные ошибки, но и подпадать под такие “коллективные недуги”, как массовый психоз, паника и т.п. Феноменальность рынка в том и состоит, что вопреки всем возможным случайным колебаниям и отклонениям в действиях отдельных игроков, он упрямо движется в направлении своей эффективности.

Использование такого подхода приводит к колебаниям рынка в состояниях эффективен-неэффективен. Основные причины отсрочки принятия решения могут быть связаны с психологией инвестора или с организационными особенностями, например, процесс пересмотра портфеля инвестиционных фондов. Другими словами, будущие цены не могут быть предсказаны только с помощью анализа анализа прошлых цен. Таким образом, пассивная стратегия, подкрепленная гипотезой эффективного рынка, и невысокие комиссии за управление индексным фондом (включая биржевые фонды ETF) — это два ключевых аспекта, которые делают ETF привлекательными для современного инвестора. И статистическиеданныепо приросту активов в индексных фондах за последнее время подтверждают это. Теория эффективного рынка никогда не имела строгих доказательств и поэтому постепенно умирает.

Хотя данный вопрос остается открытым, имеются доказательства, свидетельствую­щие в пользу этой теории.20 В доказательство отсутствия умеренной формы эффективности на фондовом рынке часто приводится биржевой крах 19 октября 1987 г. За один только день, в течение которого не поступало никаких важных сообщений, индекс Доу-Джонса упал на 22.6%! Изменение цены на финансовый актив в моделях a la эффективный https://g-forex.net/ рынок описывается как броуновское движение. Оно представляет собой случайный процесс, открытый английским ученым-ботаником Броуном, когда он наблюдал движение пыльцы в воде с помощью микроскопа. Из модели броуновского движения следует, что рынок — это своего рода рулетка в финансовом казино, на которой кто-то выигрывает, кто-то проигрывает, но систематически зарабатывать невозможно.

Проверка различных техник прогнозирования позволяет нам отвергнуть гипотезу эффективного рынка в ее каноническом виде. Некоторые выводы в пользу высокой предсказуемости рынка возникают из-за специфики используемой методологии исследования. Многие из аномалий оказываются ложными при смене инструментов анализа.

Провалы гипотезы в долгосрочном периоде все также остаются без объяснения. Случаях человеческий глаз способен быстро и точно извлечь сигнал из графического хаоса, чего не могут сделать компьютерные программы. Хотя программное обеспечение технических аналитиков беспрестанно совершенствуется, основные приемы обнаружения закономерностей остаются теми же. Все они основываются на алгоритмах автоматического обнаружения фигур графического анализа (например, «голова и плечи», «клин», «блюдце», «прямоугольник»). Оценить эффективность технических правил торговли, использующих подобные фигуры, можно, сопоставив распределение вероятностей их прибыльности с распределением вероятностей движения цены на финансовый актив. Если наиболее частое случайное изменение цены превышает прибыльность правила торговли, это говорит о систематических провалах технических трейдеров.